金通灵高溢价并购谜团

红刊财经 特约 诸法空相

因收购事项而停牌的金通灵于2017年12月25日收到了深交所问询函，就其拟作价7.85亿元收购上海运能100%股权事项提出了质疑。深交所指出，在上海运能设备成套与技术服务收入构成中，来自巴基斯坦和印尼的境外工程项目贡献较多，要求说明设备成套与技术服务收入构成中境外收入占比较高的原因，对境外收入真实性的核查情况；并就标的公司的估值依据和合理性等进行问询。

笔者在梳理金通灵披露的收购报告时发现，交易所针对此次收购提出的问题还只是金通灵收购事项中的冰山一角，若结合金通灵和上海运能披露的近年来的相关财报数据，即可发现上市公司自身不仅存在看点，且被收购标的上海运能的经营和财务数据当中也都存在很多让人难以理解之处，尤其是其与金通灵之间的微妙购销合作关系，令人怀疑此次金通灵选择高溢价收购上海运能的真实目的其实是并不单纯的。

金通灵不寻常的现金流数据

创业板公司金通灵的主营产品为离心风机，主要应用于钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理、余热回收、煤气回收以及核电等领域。根据公司发布的近两年财报披露，在2016年和2017年中期的营业收入同比增速分别为4.82%和31.56%的背景下，同期归属母公司股东净利润的同比增速分别达到了39.46%和100.01%，然而就是这看似良好的经营业绩背后，金通灵现金流量方面却隐藏着一定的问题。

2016年，金通灵在实现净利润3905.37万元的基础上，经营活动现金流量净额为1511.53万元；而到了2017年上半年，其在实现净利润6701.19万元的基础上，经营活动现金流量净额却大幅变脸，由正转身变为-10887.79万元，现金流呈大幅流出状态。

笔者仔细研究后发现，造成金通灵现金流在2017年上半年出现短缺的主要原因就在于其应收账款回款能力的下滑。根据金通灵发布的2017年半年报数据，公司应收账款余额排名第二位的客户为“河北槐阳生物质热电有限责任公司”，应收金额高达3740万元(见表1)。从2015年报数据来看，这笔欠款形成时间应该是发生在2015年，当年其“按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况”表中，金通灵针对该客户的应收账款余额就达3740万元。两年多时间过去，该数值无任何变化，这意味着自2015年末以来，金通灵针对该客户的应收账款是没有收回一分钱的。

半年报中，金通灵虽然并未披露这家欠款时间达两年的客户存在应收账款回收存在困难的说明，但是笔者却根据《中国裁判文书网》发布的信息得知，河北槐阳生物质热电有限责任公司在2016年1月因未按时履行法律义务而被法院强制执行信息，此信息从某一方面说明该客户的自身资信条件并不算优良。

类似“河北槐阳生物质热电有限责任公司”这样对金通灵保持长期大额欠款的客户还不止一家。数据显示，“上海神农节能环保科技股份有限公司”在2017年上半年末对金通灵的欠款金额也高达2176.44万元，这笔欠款同样也是形成于2015年、当年末的欠款总额为2915.9万元。从前后数据对比看，金通灵在这两年间对神农股份也未收回多少钱。

不仅如此，金通灵在其发布的2016年年报中还披露，截至当年末对“上海神农节能环保科技股份有限公司”的应收账款余额为2380.73万元，为此计提的坏账准备金额为230.97万元、计提比例约为10%，基于金通灵的账龄法坏账计提的会计政策，这对应着这笔欠款的账龄基本上以1~2年期为主。