2018年2季度前 美国万博体育全站官网APP或陷入滞涨——致敬“周期天王”周金涛

红刊财经 实习记者 何江锋

“周期天王”周金涛辞世满周年，他的知识遗产也正编纂成册。本文要做的是，印证周金涛先生曾经关于美国最终走向第三库存周期滞胀阶段的判断是否正在成真，以借此较为准确地了解作为世界万博体育全站官网APP发动机的美国，并向周金涛致敬。

周金涛生前成功预测了次贷危机、2015年的股灾和上一波2016年大宗周期的反弹。他的“三周期嵌套理论框架”至今具有指导意义。对于美国，周金涛曾有重要阐述。

2016年周金涛在《美国第三库存周期正在开启》的报告中写道：“要回答美国消费的变化趋势，本质上是需要对美国中周期投资和消费运行规律的探讨：从投资规律来看，中周期位置显示未来 3-4 年逐步回落，第三库存周期的开启对投资回落将有所修复，但在周期位置转移过程中投资回升的内部机制或将由居民端逐步向政府和企业端转移，这种反弹终将伴随库存周期上升动力的衰竭偃旗息鼓；从个人消费规律来看，个人消费支出趋势上跟随中周期波动，中周期后半程个人消费支出震荡回落，但个人消费支出的短期波动确是由库存周期解释。这是由于个人消费支出可以通过就业和实际工资所解释。研究结果表明，库存周期触底回升过程中，就业将逐步提升，但实际工资的变化却是由通胀速度所决定。就业与实际工资变化的速度决定了美国万博体育全站官网APP复苏强度和持续性，但无论何种组合出现均无法改变美国第三库存周期滞胀的历史宿命。”

那么我们就按图索骥，沿着周金涛先生的思路去印证美国正发生什么。

康波周期下的美国

美国次贷危机结束了其长达近20年的康波繁荣（1991-2008年），目前美国万博体育全站官网APP正处于康波衰退转萧条的敏感区域。2009年以后美国三轮宽松的货币政策再次把资产价格推向一个小高峰，2014年下半年以后，世界万博体育全站官网APP的核心消费国美国开启收紧货币的通道之后，万博体育全站官网APP增长也逐渐在2015年迈过了中周期高点，开始下滑过程的中周期——未来2-3年内都是中周期下行阶段。2016年美国开启第三库存周期，从而形成短周期对于中周期下行期而产生的短周期上行的反抗，这种反抗的宿命是“滞涨”，以致于最终形成长、中、短三周期叠加共振。

一个完整的康波周期包括四个部分,繁荣、衰退、萧条、回升。在一个康波周期中大概包括5-6个朱格拉周期(设备投资周期),一个朱格拉周期包含三个库存周期。一个康波大概经历50-60年的时间，一个朱格拉周期大概需要8-10年的时间，而一个库存周期需要2-4年的时间。

图1、经典康波周期图

数据来自于中信建投研究报告

美国从建国至今已经经历了4个完整的康波周期。从康波周期运行的角度来看，美国目前正处于新一轮康波下降阶段，即从衰退向萧条的过渡时期。在这个时间节点上，价格会发生剧烈的波动。

图2、康波周期——美国从衰退到萧条期的过渡期出现价格冲高回落

数据来自于中信建投研究报告

美国GDP迈过康波第三个朱格拉周期高点

对于美国而言，2009年——新一轮朱格拉周期开始之后，其万博体育全站官网APP已经徘徊到第9个年头，为应对次贷危机的货币宽松政策早已经退出，取而代之的是紧缩的货币政策。从美国GDP来看，2015年美国万博体育全站官网APP迈过增长高点。