2018市场展望｜曹晋：中国在全球资产配置里是明显洼地

　　陆续采访了一批行业排名靠前的基金负责人、分析师、万博体育全站官网APP学家等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是富国基金天源沪港深、中小盘精选基金经理曹晋的专访。

　　曹晋

　　曹晋表示，2017年A股市场的投资逻辑主线是估值和利润的匹配度，赚的是业绩的钱，而这种市场风格会在未来几年延续。

　　不过，曹晋认为，2018年的市场价格合理性不如2017年，热点会扩散到激光、传媒、医药等板块中去，2017年走势强劲的食品饮料、家电、消费电子以及金融板块中的银行、保险，很难再有集中表现。

　　2017年以来，富国基金权益产品整体业绩表现不俗。截至2017年年底，富国天源沪港深基金经理曹晋以36.72%的收益率，位列同类基金第一名。

　　虽然2017年市场风格以大盘为主，这对于中小盘基金业绩造成了一定的影响，但曹晋管理的富国中小盘精选依然取得了不错的收益。

　　根据Wind统计数据，2017年以来，富国中小盘精选收益为29.81%，同类排名267/5071。根据2017年前三季度的季报，富国中小盘基金净值增长率均超过同业比较基准：一季度3.96%，同业比较基准为2.2%；二季度4.16%，同业比较基准-1.86%；三季度为12.4%，同业比较基准为5.24%。

　　通过盈利驱动，自下而上精选个股

　　回望2017年，曹晋认为市场主流的投资逻辑是赚取企业业绩增幅以及估值是否合理的匹配度，简称利润与估值的匹配度。

　　“2017年表现较好的公司绝大部分都是净利润增速非常快、业绩特别超预期的企业，启动的位置大多数是在估值相对比较合理的位置。所以2017年赚的真正都是业绩的钱。”曹晋称，去掉重组股和新股，2017年表现最好的基本上都是利润增速比较好的企业。

　　资本市场的生态环境被看做是价值投资在2017年得以繁荣的重要因素。曹晋指出，2017年监管机构对于资本市场给出了严格的监管措施，具体包括问询连续拉出涨停板的个股、喜欢讲故事的企业，处罚没有逻辑和理由在研报中过分夸大对企业判断的券商等，正是监管的约束才导致资金更多地向绩优股集中。

　　因此，曹晋判断，未来几年，从公募基金的角度来看，赚的一定是业绩的钱、净利润增长的钱。

　　不过，曹晋坦言，2018年的市场估值的合理性不如2017年，2017年走势强劲的食品饮料、家电、消费电子以及金融板块中的银行、保险，很难复制2017年的持续强势的表现。

　　观察曹晋持股可知，截至2017年三季报，其对于白酒板块个股的青睐非同一般，曹晋坦言，自己对于白酒股的增持是基于行业经营情况的好转做出的判断，“其实我一季度配的是贵州茅台(600519）和五粮液（000858），那个时候两家公司的经营情况最先出现好转，而其他次高端白酒的经营性利润是在二季报才出现了拐点，是有一个节奏的。”

　　曹晋称，自己在看完白酒股的2017年半年报后，对相关公司做了详细的梳理，并按照他们的净利润增速和当时的估值做了匹配，同时在三季报又看到了相关个股净利润的延续性，最终选择大幅提升了次高端酒的持仓比重。

　　2018年，曹晋持续看好白酒行业的整体经营情况，认为从绝对收益的角度看，白酒股仍是不错的选择，但他认为其中结构性的机会可能会比较分化。

　　“其实，投资永远是在选最好的标的。”对于个股的选择，曹晋主要关注三个因素：

　　第一是竞争格局，也就是行业壁垒，即在行业起来的时候公司有没有能力去阻挡行业对手对你市场份额的侵蚀。也就是它的核心竞争力，包括核心技术优势、核心成本优势，或者是牌照优势、资源优势；

　　第二是管理层执行力。曹晋会亲自调研，与管理层交流，看他是不是一个言出必行的人，以及他的精力是不是主要放在公司经营管理上；

　　第三是政策友好度，看这家公司在地缘上面的政策受益程度。

　　看好激光、传媒、创新药板块

　　在分析未来市场机会时，曹晋认为，2018年的选股难度会比一年前更难一些。

　　在细分行业中，曹晋看好激光板块的渗透率在2018年还会快速提升，认为这个领域值得长期看好。

　　曹晋指出，2017年整个周期性企业，包括制造类企业都出现了明显复苏，鉴于未来5-10年的周期景气度判断，很多车床企业会在万博体育全站官网APP复苏过程中被激光的焊接和切割企业所替代，这将会是一个制造业技术升级或者自动化升级的一个概念。